东阿阿胶目前作为一家困境反转型企业，从2019年陷入困境，纯利润是-4.55亿后，重新开启稳健增长，到2023年净利润11.51亿。

　　股价表现也十分出色，并且在今年五月份，突破了历史最高点，达到了71.13元。

　　接下来了解一下这家企业，看看过去遇到了什么困境，有什么竞争优势，以及未来是否值得投资。

　　东阿阿胶，作为中药滋补领域的璀璨明星，于 1952 年建厂，1993 年完成国企改制，1996 年在深交所成功挂牌上市，现隶属于华润集团旗下。“阿胶，出东阿，故名阿胶”，山东省东阿县作为阿胶的正宗发源地，赋予了东阿阿胶与生俱来的独特基因。

　　历经七十年专注深耕，东阿阿胶不仅传承了国家级非物质文化遗产 —— 东阿阿胶制作技艺，更是将三千载中医药民间传统文化与滋补养生精髓融会贯通。如今，它已发展成为集中成药、保健品、生物药三大产业门类于一体的行业龙头，成功打造出复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕、阿胶粉等一系列深受市场青睐的明星产品，稳居阿胶行业标准制定者与滋补养生第一品牌的宝座。

　　从 2023 年年报中可清晰洞察，东阿阿胶主营业务广泛，涵盖医药工业、毛驴养殖及贸易和别的行业。其中，医药工业独占鳌头，营收占比高达 92.51%，成为公司业绩的核心支撑。毛驴养殖及贸易占比 2.06%，别的行业占比 1.42% 。

　　阿胶及系列新产品作为医药工业的核心支柱，在公司营收中所占比例与医药工业业务基本持平。公司旗下产品丰富多样，各具特色：

　　：传承近 3000 年的名贵滋补中药材，在《神农本草经》中被列为滋补上品，《本草纲目》更是盛赞其为补血圣药。自 2015 年起，连续九年荣膺 “中国药品品牌榜・价值排行榜” 榜首，稳坐 OTC 第一大单品与滋补养生第一品牌之位。其制作流程与工艺严谨，将驴皮漂泡去毛、切块洗净后，分次水煎、滤过，合并滤液并浓缩（可按需加入适量黄酒、冰糖和豆油）成稠膏状，经冷凝、切块、晾干等工序制成。

　　：拥有四百多年历史的中药独家品种，呈棕褐色至黑褐色液体，口感清甜。主要成分包括阿胶、红参、熟地黄、党参、山楂 ，具有补气养血之功效，适用于气血两虚、头晕目眩、心悸失眠、食欲不振及贫血等症状。作为双跨品种与医保乙类产品，公司通过不同包装在医疗端（9 支装和 12 支装）与零售端（24 支装和 48 支装）实现精准区分。未来，有望充分的发挥双跨优势，在医疗端凭借卓越疗效赢得医生与患者认可，积累口碑；在零售端强化销售推广，实现销量腾飞。

　　：作为阿胶衍生产品的典型代表，精准定位美容养颜滋补保健领域，目标客户群体聚焦于高端白领女性及有礼品需求人群。销售策略上，通过商超、电商等渠道全方位立体化推广，尤其依托线上渠道实现销量快速增长。

　　：采用低温真空连续干燥独家专利技术，将胶液直接制成粉末，单袋独立包装，方便快捷，即冲即饮，适用于多元化服用场景，引领阿胶养生新潮流，一句 “东阿阿胶小金条，随时随地撒个胶” 更是深入人心。

　　：公司战略性布局男士滋补健康新赛道的重要举措，旗下拥有健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等多款独家批文产品，具有温补肾阳、固本培元之效，成功拓展男士滋补养生新客群，实现产品从女性市场到男性市场的自然延伸。

　　：彼时正值中医药的黄金十年，人们对中医药需求旺盛，人参、虫草、阿胶等贵细中药材价格一路飙升。东阿阿胶顺势而上，凭借行业东风实现长足发展。2013 - 2014 年，公司在热门剧集《甄嬛传》中成功植入广告，引发抢购热潮，车辆连夜排队提货，预售款项大幅度的增加。然而，管理层判断失误，急于求成，非但未抑制过热需求，反而频繁大幅提价。2013 年 7 月提价 25%，2014 年 1 月再提价 19%，同年 9 月更是猛提 53%，提价频率与幅度远超茅台和片仔癀 ，为后续危机埋下伏笔。

　　：过度提价致使渠道商囤货成风，库存危机逐渐显现。从营业收入增速来看，2015 - 2017 年虽仍保持增长，但增速逐年放缓，2018 年开始下滑，2019 年营收同比下滑高达 59.68%。应收账款从 2015 年的 3.08 亿激增至 2019 年的 14.89 亿，渠道现金流断裂。同时，公司存货在 2019 年达到 35.30 亿，渠道库存积压严重，提价策略彻底失效，终端价格停滞不前。加之整个行业供给过剩，阿胶市场开始走下坡路，2019 年一季度营收崩溃，公司陷入深度困境。

　　：2019 年，东阿阿胶业绩大幅度地下跌，一季报下滑 24%，中报下滑 37%，三季报下滑 35%，年报下滑 60% 。2020 年，新冠疫情爆发，依赖线下渠道的东阿阿胶雪上加霜，一季报营收继续下滑 66%。但公司迅速调整策略，积极自救。通过更换管理层，华润集团全面掌控人事和财务，2022 年营销专家程杰上台，完成人事大换血。同时，处理坏账，控制应收账款，从 2020 年到 2023 年，应收账款从高额降至 6000 多万。大力控制存货，从 2019 年的 35 亿降至 2023 年的 10 亿，回到正常状态水平。主动减少渠道发货，让渠道自然消化库存，到 2023 年，渠道商库存降至 400 吨左右，公司经营逐步走出困境，重新步入稳健增长轨道，2023 年实现营业收入 47.15 亿元，同比增长 16.66%；归母净利润 11.51 亿元，同比增长 47.55% 。

　　：东阿阿胶堪称阿胶的代名词，是阿胶原创、起源与正宗的象征。作为阿胶的发明地，其拥有无可比拟的历史背景和文化底蕴，这是另外的品牌难以企及的宝贵财富。同时，作为行业标准制定者，在消费的人心智中，东阿阿胶与阿胶紧密相连，提及阿胶，人们首先想到的便是东阿阿胶。这种根深蒂固的品牌认知，极大地限制了其他竞争对手抢夺市场占有率的空间。

　　：东阿阿胶的配方和工艺被列入国家非物质文化遗产目录，拥有国家级保密工艺和配方。这些国家级认可与标签，是竞争对手难以跨越的技术壁垒，确保了东阿阿胶产品的独特性与高品质，是公司核心竞争力的重要保障。

　　：东阿阿胶精选纯正黑驴整张驴皮，结合东阿县独特的地下水，其富含二十多种矿物质，为炼制阿胶提供了天然优质电解质，使驴皮中的胶质与杂质易于分离，水解成更易被人们的身体吸收的小分子蛋白。经过 50 多道工序以及挂珠、砸油、吊猴、醒酒、挂旗、发泡、开片等关键技术，精心打造每一块阿胶。自国家抽检以来，各种类型的产品抽检合格率从始至终保持 100% ，以卓越品质赢得消费者信赖。

　　驴皮作为阿胶的核心原料，其供应状况直接影响东阿阿胶的生产与发展。我国虽为传统养驴大国，但养驴产业存在诸多短板。驴的繁殖率低，出栏期长达 3 年，导致驴皮供应紧张。加之驴的役用价值低，国内年供应驴皮仅 100 多万张。国外驴皮供应虽相对较多，但受各国法律和法规限制，供应稳定性差，原材料长期供不应求。

　　然而，危机之中亦有机遇。随市场需求变化，若非洲驴皮禁止出口促使驴皮价格回升，国内养驴户有望因利润驱动增加养殖量。养驴技术门槛相对不高，只要市场需求稳定，在两三年内，国内驴皮产量有望得到提升，为东阿阿胶的原料供应提供保障。

　　：东阿阿胶凭借其独特的差异化产品属性，拥有提价权。产品差异化虽难以从定量角度精确衡量，但正是这种难以量化的特性，赋予了其独特价值。消费者基于对健康美丽的情感需求，愿意为东阿阿胶支付较高价格。不过，鉴于过往频繁提价的教训，未来公司在运用提价策略时需更加谨慎，平衡好品牌发展与价格调整的关系。

　　：随着老龄化进程加速，人们对中医药 “治未病” 的需求日渐增长。阿胶作为拥有 2000 多年历史的传统中药，历经岁月考验，其历史性决定了产品的稳定性与不可替代性。同时，阿胶饮品、食品等创新产品受到年轻人的喜爱，在电子商务平台上，90 后和 00 后消费者占比已达 6 成。这表明，随着消费群体的逐步扩大，东阿阿胶的市场需求有望持续增长。

　　：尽管当前驴皮供应紧张，但从长远来看，随市场机制的调节，国内养驴产业有望迎来发展契机。只要市场需求稳定，驴皮产量有望逐步提升，为东阿阿胶的产量增长提供原料支持。此外，像 “皇家围场 1619” 等男性保健养生产品，以及未来可能推出的新产品，都将为公司开拓新的利润增长点。

　　：阿胶市场竞品众多，福牌、宏济堂、同仁堂等品牌均占据一定市场占有率。若东阿阿胶不能迅速恢复并巩固市场地位，市场占有率将面临被蚕食的风险。

　　：西式保健品如维生素、脑白金、黄金搭档、蛋白粉、鱼肝油等不断迭代更新，对中式保健品市场构成潜在威胁，东阿阿胶亦可能受到冲击。

　　：公司持续推出新产品，但部分产品未能达到核心产品的高度。若长期无法打造出具有影响力的大单品，不仅销售费用会侵蚀利润，导致盈利能力变弱，还可能稀释公司的品牌形象，影响品牌价值。

　　2023年东阿阿胶的净利润是11.51亿，毛估估以后十年，按照年化10%的速度增长，到2033年，净利润能够达到29.85亿。2024年至2033年，十年净利润为202亿。

　　然后当前是320亿市值，假如把整个公司买下来，10年时间就可以为我赚回来202亿，账上还有80多个亿现金，我买回来就拿走50亿，不过分吧。花320亿买一个公司，收回来50亿，10年时间帮我赚回来202亿，那么10年后我的成本就是320-50-202=68亿。

　　假设第11年开始，未来不增长了，每年还能给我赚回来将近30亿，那么你认为这个生意值不值呢？

　　已知2023年阿胶产品销量是10072吨，阿胶产品收入是45.50亿，计算得出每吨价格为451747元。

　　毛估估，假设10年后每吨价格为当前价格的1.5倍，那么2033年每吨价格为677620.5元。

　　假设10年后，每年的销量为当前销量的2倍，那么2033年每年能销售20144吨。

　　按照25%的销售净利润来算的线倍市盈率，那么公司市值应该在34 * 30 = 1020亿。

　　那么10年后，收回202亿（按照第一种估值计算10年总利润）净利润，再以1020亿卖掉公司。

　　当下320亿市值，10年后盈利1020 + 202 - 320 = 902亿。那么这笔买卖值不值，就要结合你的机会成本了。

　　东阿阿胶在过去的发展历史中，虽历经坎坷，但凭借深厚的品牌底蕴、强大的核心竞争力以及积极的变革举措，成功实现困境逆袭。如今，公司业绩已步入修复周期，定价权依旧在手，以程杰为首的管理层在营销方面成果显著，分红政策也颇为慷慨。从逻辑上看，未来价格、需求量和产量均有提升空间。然而，市场风险依旧存在，投资者需理性看待。对于东阿阿胶的估值，不同视角下有不同的结论。东阿阿胶未来究竟能走向何方，欢迎各位投资者留言分享观点，一同探讨这一中药滋补有突出贡献的公司的未来发展之路。

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